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　　6月19日，崃州蒸馏厂正式发布了全新5款崃州单麦系列产品，分别为崃州甄选单一麦芽、崃州STR红葡萄酒桶单一麦芽、崃州菲诺雪莉桶单一麦芽、崃州波本桶单一麦芽（泥煤）、崃州阿蒙蒂亚雪莉桶单一麦芽。据国家统计局，2025年1-5月，中国规模以上企业累计啤酒产量1500.8万千升，同比下降0.3%。其中，2025年5月，中国规模以上企业啤酒产量358.4万千升，同比增长1.3%。24年10月起，上海、杭州等地陆续推出餐饮消费券，3月北京亦发放餐饮消费券，啤酒消费有望重启量价复苏，6-8元价格带结构升级仍在途中，25年近几个月销量持续回暖。

　　短期来看，生鲜乳价格仍面临下降压力，进入夏季需求淡季以及产奶热应激减产，且淘牛价格有所回升，龙头牧业亦带头优化牛群存栏及结构，下游加品深加工，三季度奶源供需有望达到平衡。展望25年，原奶价格企稳后，有望带来乳企盈利端的修复。从需求端来看，乳制品的需求仍表现出低温好于常温的趋势，部分乳业有可能持续推进结构优化，各地生育补贴政策落地也有一定预期。渠道层面，乳企加大会员商超、即时零售等新零售渠道布局。从盈利端，头部企业今年费率目标也希望稳中有降，预计盈利能力有望同比提升。

　　根据社零数据，5月餐饮收入同比增长5.9%，延续复苏态势。自去年开始，各企业对于B端大客户的重视度提升，尤其山姆、盒马、百胜、塔斯汀等大客户开发，逐渐增加定制产品开发。近期，立高、天味、千味等企业在新零售渠道上新且销售表现较强，有望推动企业业绩增长。短期市场对于政策较为关注，“提振消费”也明确在今年的《政府工作报告》中被强调，通过扩内需与惠民生的结合，推动消费稳健增长。从市场来看，消费当前处于磨底阶段，消费当前需求表现相对平稳，3月以来餐饮收入增速开始有所好转。短期来看，考虑到基本面企稳叠加政策刺激，随着餐饮表现逐渐回升，我们认为可以在较低的位置布局一些优质标的，如以下几个受益方向：1）细分行业的龙头，渠道布局全面，产品线）对接大客户，有望持续上新；3）便捷化趋势驱动，行业渗透率不断提升，且企业分红率较高。

　　风险提示：需求复苏不及预期，近2年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险；成本波动风险，近年来食品饮料上游大宗商品价格波动幅度有所加大，高端白酒作为高毛利品类受原材料价格波动影响较小，但是低档酒和调味品等成本占比较高的品类盈利水平可能受原材料价格波动影响相对较大。

　　根据星图数据，2025年“618”购物节（25.5.13-25.6.18 VS 24.5.20-24.6.18）综合电商（全平台）销售总额8556亿元/+15.2%。其中：1）服饰：一线品牌强劲领跑，优衣库、UR等超50个品牌破亿，运动户外增长50%+；2）美护：618期间GMV达659.09亿元/+超10%，天猫平台中外资品牌仍占较大优势，可复美排名12（持平）、毛戈平（17名）和彩棠（20名）新上榜；抖音护肤品类韩束第1（持平）、珀莱雅第2（持平），彩妆品类中毛戈平第2（提升9名）。3）玩具潮玩：天猫618保持高增长趋势，6个品牌破亿、“谷圈”诞生10余个千万级单品。4）黄金珠宝：高工艺黄金热销，其中老铺黄金淘系成交破10亿；5）家居类：国补叠加618带动国补品类成交额同比+116%，超9200个品牌成交翻倍、家居品牌源氏木语销售额10亿元+。

　　新房销售面积：本周（5.31-6.6）,本周（6.14-6.20）, 33个城市新房共成交198.98万平，同比-15.43%、上周为+3.36%；环比+8.68%、上周为+15.86%；本周（6.14-6.20）北上广深新房成交15.38、18.43、13.28、4.27万平，同比+47.46%、-29.17%、-31.55%、-35.62%；环比+85.71%、-23.37%、+1.94%、-12.94%。5月，33个城市新房共成交859.6万方，环比+13.7%、同比-1.8%。二手房销售面积：本周（6.14-6.20）16个城市二手房共成交184.21万平，同比-4.41%、上周为+19.49%；环比+2.99%、上周为+27.46%；本周（6.14-6.20）北京、深圳二手房成交3539、1162套，同比+90.71%、+191.43%,环比+30.11%、+21.82%。5月，16个重点跟踪城市二手房共成交719.6万平方，环比-15.5%、同比+5.5%。

　　截至6/20（周五），1）浆价：阔叶浆均价为4135元/周环比-0.2%/年同比-25.9%，针叶浆均价为5917元/周环比-0.7%/年同比-6.8%，2）主要纸品：双胶纸均价为5163元/周环比持平/年同比-10.0%，生活用纸均价为5733元/周环比-0.3%/年同比-14.2%，白卡纸均价为4095元/周环比持平/年同比-6.1%，箱板纸均价为3486元/周环比-0.5%/年同比-4.2%。

　　棉纺价格：根据中国棉花信息网数据，截至6月20日，国内棉花现货价格、国内棉花期货价格、进口棉花价格分别为14879、13495、13438元/吨，环比上周+0.2%、0.0%、-1.2%，年同比-5.7%、-7.4%、-5.9%；国际棉花价格为78美分/磅，环比上周-0.3%，同比-6.2%；国内棉纱现货价格、国内棉纱期货价格分别为20300、19735元/吨，环比上周0.0%、+0.1%，年同比-9.2%、-2.7%。

　　金价：截止6月20日,COMEX黄金收盘价为3384.4美元/盎司，环比上周-0.65%、年同比+44.12%；SHFE黄金收盘价为778.58元/克，环比上周-1.99%、年同比+39.74%。黄金珠宝电商流水月度同比跟踪：5月，老铺（+898%）、周大福（+11.3%）、周大生（-10.4%）、潮宏基（-16.1%）、曼卡龙（-73.6%）。印度培育钻石进出口：25年5月印度培育钻石毛坯进口额0.69亿美元/-0.5%、环比-24.7%；培育钻石裸钻出口金额0.81亿美元/-32.7%、环比-27.2%

　　25年5月我国出口当月同比+4.8%（美元口径，25年3月为+8.1%），其中家具、服装、鞋靴、纺织品出口当月同比分别为-9.4%、+3.0%、-5.5%、-1.9%（25年4月分别为-7.8%、-1.2%、-0.2%、+3.2%）。在我们跟踪的细分品类中，5月出口额增速前五：体育器材+9.1%、卫生陶瓷+6.4%、服装+3.5%、自行车+1.9%、宠物食品-0.4%；5月出口额增速后五：遮阳蓬-26.1%、休闲沙发-23.9%、PVC地板-17.8%、人造草坪-15.6%、电子烟-15.6%。

　　NMPA认证注射类医美产品：目前获NMPA批准的三类胶原蛋白注射医疗器械证8张（透明质酸为70+张左右），其中25年4月锦波生物旗下带填充功能的重组胶原凝胶产品注册获批。肉毒素（乐提葆、衡力、保妥适、丽舒妥四大品牌）、童颜针/少女针为8、10张。美妆个护电商流水月度同比跟踪：5月，韩束（+37.4%）、可复美（-26.5%）、可丽金（+78.8%）、毛戈平（+60.2%）；润本（-14.4%）、自由点（-1.5%）、冷酸灵（+1.2%）。

　　风险提示：1）原材料价格波动风险：行业内部分公司处于产业链中上游，需要采购各类大宗商品作为原材料进行加工制造，直接材料采购成本占公司总成本比重较高。原材料价格波动将直接影响公司盈利能力。 2）行业竞争加剧：家居行业进入从高速步入中高速增长的换挡期，加之行业跨界进入者增多、上市公司募投项目产能释放、客流碎片化等因素相互交杂，内外部因素的变化导致行业竞争将从产品价格的低层次竞争进入到由品牌、网络、服务、人才、管理以及规模等构成的复合竞争层级上。市场竞争的加剧可能导致行业平均利润率的下滑，从而对公司的经营业绩带来不确定性影响。 3）消费需求不达预期：目前国内外市场的经营环境、供应链也将面临不确定性，从而对公司生产经营目标达成带来不确定性。

　　2025年暑运将至，民航进入旺季周期。根据航班管家测算，2025年暑运期间（7-8月份）民航整体旅客运输量预计达1.5亿人次（仅含境内航司承运数据），日均超240万人次，预计同比增长5.4%。2025年暑运期间（7-8月份），民航预计执行客运航班106.1万班次，日均1.7万班次，同比增长3.9%。分航班类型来看，国内航班（含地区）预计达91.4万班次，同比增长2.7%，国际航班预计达12.3万班次，同比增长14.1%。

　　风险提示：1、离岛免税客单价、渗透率、品牌数量提升可能的不及预期。 2、酒店行业在过去几年中明确供给出清，但物业和加盟商的争取依旧激烈，头部企业如果签约和储备门店数量增速不足以支撑后续展店，也会在成长属性上受到极大压制。 3、行业竞争加剧：零售企业一方面面临同业间竞争，另一方面面临互联网巨头的竞争。互联网巨头凭借其资金和体量优势，在某一细分赛道的加码布局会导致竞争加剧。 4、渠道扩张不及预期；企业渠道扩张中面临诸多不确定因素，有可能导致扩张进不及预期。 5、居民边际消费倾向下降：在外部冲击下，居民消费支出可能更加保守，导致边际消费倾向下滑。 6、市场对于美元降息的预期可能过于一致，如果降息进度低于预期，可能影响短期金价走势以及对于外贸结汇相关的预期。

　　2025年上半年家电板块受困于关税加征扰动、以旧换新政策波动以及下半年高基数预期，整体跑输沪深300。展望2025年下半年，各地国补政策调整是为了解决前期暴露出的节奏失衡与资金配置问题，透支效应对年度销售的影响有限，同时外销的关税加征影响存在，但是中国家电出口仍有韧性，白电板块的景气度仍存。黑电的国内外结构升级趋势明显，国产双雄有望抢占高端市场份额实现产品结构升级与利润率提升。清洁电器长期成长潜力巨大，关注龙头利润拐点。综上，我们认为2025年的投资机会主要在于1）白电行业的稳健托底；2）利润改善的黑电与扫地机。

　　国内宠粮市场整体呈现明确的总量增长、结构优化、格局变化的发展阶段。一方面，国内老龄化和家庭容量缩小的趋势下，老年群体和年轻一代情感维度陪伴需求明显增长。为了“获得陪伴”等而产生的情感需求，使得城镇的犬猫数量近些年来明显增长，相对应的宠主数量也延续了持续高增长，整体看，行业持续扩容。与此同时，伴随着宠物市场终端用户高学历化、高收入化、城市线愈发提高的趋势，整体市场的终端消费能力持续不断提升，受此影响，行业整体的终端消费能力不断提高，对应之下的产品结构亦在持续优化，相关用品单价整体持续提升。总量扩容、结构优化趋势的同时，近年来得益于国内品牌在产品迭代、营销推广维度的持续发力，目前宠粮市场的国产替代趋势仍在延续。

　　尽管关税政策仍存不确定性，但是具备前瞻性海外产能，尤其是北美产能布局的公司有望确定性避免影响，甚至受益于此。 核心观点：对于农业行业下半年的投资策略，我们认为仍要聚焦于宠物板块的投资机会。目前宠物食品赛道作为总量扩容、结构优化的消费赛道，仍具备很高的景气度，且国产替代趋势仍在延续，相关国内品牌仍将具备可观的长期增长空间。外销维度，尽管关税政策仍存不确定性，但是具备前瞻性海外产能，尤其是北美产能布局的公司有望确定性避免影响，甚至受益于此。